Che cos’è il monetarismo? – Back to Basics-Finanza & Sviluppo, marzo 2014

Finanza& Sviluppo, marzo 2014, Vol. 51, No. 1

Sarwat Jahan e Chris Papageorgiou

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La sua enfasi sull’importanza del denaro ha guadagnato influenza negli 1970

Quanto è importante il denaro? Pochi negherebbero che svolge un ruolo chiave nell’economia.,

Ma una scuola di pensiero economico, chiamata monetarismo, sostiene che l’offerta di moneta (la quantità totale di denaro in un’economia) è il principale determinante dell’attuale PIL del dollaro nel breve periodo e del livello dei prezzi su periodi più lunghi. La politica monetaria, uno degli strumenti che i governi hanno per influenzare la performance complessiva dell’economia, utilizza strumenti come i tassi di interesse per regolare la quantità di denaro nell’economia. I monetaristi ritengono che gli obiettivi della politica monetaria siano meglio raggiunti mirando al tasso di crescita dell’offerta di moneta., Il monetarismo ha guadagnato importanza negli 1970-abbattendo l’inflazione negli Stati Uniti e nel Regno Unito—e ha influenzato notevolmente la decisione della banca centrale statunitense di stimolare l’economia durante la recessione globale di 2007-09.

Oggi, il monetarismo è principalmente associato all’economista premio Nobel Milton Friedman. Nel suo lavoro seminale A Monetary History of the United States, 1867-1960, che ha scritto con la collega economista Anna Schwartz nel 1963, Friedman ha sostenuto che la cattiva politica monetaria da parte degli Stati Uniti., banca centrale, la Federal Reserve, è stata la causa principale della Grande Depressione negli Stati Uniti nel 1930. A loro avviso, il fallimento della Fed (come viene solitamente chiamato) per compensare le forze che stavano mettendo pressione al ribasso sulla massa monetaria e le sue azioni per ridurre lo stock di denaro erano l’opposto di quello che avrebbe dovuto essere fatto. Hanno anche sostenuto che, poiché i mercati si muovono naturalmente verso un centro stabile, un’offerta di moneta impostata in modo errato ha causato ai mercati un comportamento irregolare.

Il monetarismo ha guadagnato importanza nel 1970. Nel 1979, con gli Stati Uniti., l’inflazione con un picco al 20 per cento, la Fed ha cambiato la sua strategia operativa per riflettere la teoria monetarista. Ma il monetarismo svanì nei decenni successivi mentre la sua capacità di spiegare l’economia statunitense sembrava svanire. Tuttavia, alcune delle intuizioni monetariste portate all’analisi economica sono state adottate da economisti non monetaristi.

Al suo più fondamentale

Il fondamento del monetarismo è la Teoria della Quantità di denaro. La teoria è un’identità contabile-cioè, deve essere vera., Dice che l’offerta di moneta moltiplicata per la velocità (il tasso con cui il denaro passa di mano) è uguale alle spese nominali nell’economia (il numero di beni e servizi venduti moltiplicato per il prezzo medio pagato per loro). Come identità contabile, questa equazione non è controversa. Ciò che è controverso è la velocità. La teoria monetarista considera la velocità generalmente stabile, il che implica che il reddito nominale è in gran parte una funzione dell’offerta di moneta., Le variazioni del reddito nominale riflettono le variazioni dell’attività economica reale (il numero di beni e servizi venduti) e l’inflazione (il prezzo medio pagato per loro).

La teoria della quantità è alla base di diversi principi chiave e prescrizioni del monetarismo:

• Neutralità monetaria a lungo termine: un aumento dello stock monetario sarebbe seguito da un aumento del livello generale dei prezzi a lungo termine, senza effetti su fattori reali come il consumo o la produzione.,

• Non-neutralità monetaria a breve termine: un aumento dello stock di moneta ha effetti temporanei sulla produzione reale (PIL) e sull’occupazione nel breve periodo perché i salari e i prezzi richiedono tempo per adeguarsi (sono appiccicosi, nel linguaggio economico).

• Regola della crescita monetaria costante: Friedman, morto nel 2006, ha proposto una regola monetaria fissa, in cui si afferma che la Fed dovrebbe essere tenuta a indirizzare il tasso di crescita del denaro per eguagliare il tasso di crescita del PIL reale, lasciando invariato il livello dei prezzi., Se si prevede che l’economia cresca al 2 per cento in un dato anno, la Fed dovrebbe consentire all’offerta di moneta di aumentare del 2 per cento. La Fed dovrebbe essere vincolata a regole fisse nella conduzione della politica monetaria perché il potere discrezionale può destabilizzare l’economia.

• Flessibilità dei tassi di interesse: la regola della crescita monetaria era intesa a consentire ai tassi di interesse, che incidono sul costo del credito, di essere flessibili per consentire ai mutuatari e agli istituti di credito di tenere conto dell’inflazione attesa e delle variazioni dei tassi di interesse reali.,

Molti monetaristi ritengono inoltre che i mercati siano intrinsecamente stabili in assenza di importanti fluttuazioni impreviste dell’offerta di moneta. Affermano inoltre che l’intervento del governo può spesso destabilizzare l’economia più che aiutarla. I monetaristi ritengono inoltre che non vi sia un compromesso a lungo termine tra inflazione e disoccupazione perché l’economia si assesta su un equilibrio a lungo termine a un livello di produzione a piena occupazione (vedi “Qual è il divario di produzione?”nel settembre 2013 F & D).,

Il grande dibattito

Anche se monetarismo guadagnato in importanza nel 1970, è stato criticato dalla scuola di pensiero che ha cercato di soppiantare—Keynesianism. I keynesiani, che hanno preso ispirazione dal grande economista britannico John Maynard Keynes, credono che la domanda di beni e servizi sia la chiave per la produzione economica. Sostengono che il monetarismo vacilla come una spiegazione adeguata dell’economia perché la velocità è intrinsecamente instabile e attribuisce poco o nessun significato alla teoria della quantità di denaro e alla richiesta monetarista di regole., Poiché l’economia è soggetta a profonde oscillazioni e instabilità periodica, è pericoloso rendere la Fed schiava di un obiettivo monetario preordinato, credono—la Fed dovrebbe avere un certo margine di manovra o “discrezione” nella conduzione della politica. Anche i keynesiani non credono che i mercati si adeguino alle interruzioni e ritornino rapidamente a un livello di produzione pieno di occupazione.

Keynesianism tenuto influenza per il primo quarto di secolo dopo la seconda guerra mondiale., Ma la sfida monetarista alla teoria keynesiana tradizionale rafforzato nel corso del 1970, un decennio caratterizzato da alta e crescente inflazione e lenta crescita economica. La teoria keynesiana non aveva risposte politiche appropriate, mentre Friedman e altri monetaristi sostenevano in modo convincente che gli alti tassi di inflazione erano dovuti a rapidi aumenti dell’offerta di moneta, rendendo il controllo dell’offerta di moneta la chiave per una buona politica.

Nel 1979, Paul A. Volcker divenne presidente della Fed e fece della lotta all’inflazione il suo obiettivo primario., La Fed ha limitato l’offerta di moneta (in conformità con la regola di Friedman) per domare l’inflazione e ci è riuscita. L’inflazione è diminuita drasticamente, anche se a costo di una grande recessione.

Il monetarismo ha avuto un altro trionfo in Gran Bretagna. Quando Margaret Thatcher fu eletta primo ministro nel 1979, la Gran Bretagna aveva subito diversi anni di grave inflazione. Thatcher implementò il monetarismo come arma contro l’aumento dei prezzi, e riuscì a dimezzare l’inflazione, a meno del 5 per cento entro il 1983.

Ma l’ascesa del monetarismo fu breve., L’offerta di moneta è utile come obiettivo politico solo se il rapporto tra moneta e PIL nominale, e quindi inflazione, è stabile e prevedibile. Cioè, se l’offerta di denaro aumenta, anche il PIL nominale e viceversa. Per ottenere questo effetto diretto, però, la velocità del denaro deve essere prevedibile.

Negli anni ‘ 70 la velocità aumentava ad un ritmo abbastanza costante e sembrava che la teoria della quantità di denaro fosse buona (vedi grafico). Il tasso di crescita del denaro, corretto per un livello prevedibile di velocità, ha determinato il PIL nominale., Ma negli anni 1980 e 1990 la velocità divenne altamente instabile con periodi imprevedibili di aumenti e diminuzioni. Il legame tra l’offerta di moneta e il PIL nominale si ruppe e l’utilità della teoria della quantità di denaro venne messa in discussione. Molti economisti che erano stati convinti dal monetarismo negli 1970 hanno abbandonato l’approccio.

La maggior parte degli economisti pensa che il cambiamento nella prevedibilità della velocità sia stato principalmente il risultato di cambiamenti nelle regole bancarie e di altre innovazioni finanziarie., Nel 1980 le banche sono stati autorizzati a offrire interessi di guadagno conti correnti, erodendo parte della distinzione tra conti correnti e conti di risparmio. Inoltre, molte persone hanno scoperto che i mercati monetari, i fondi comuni di investimento e altre attività erano alternative migliori ai depositi bancari tradizionali. Di conseguenza, il rapporto tra denaro e prestazioni economiche è cambiato.

Ancora rilevante

Tuttavia, l’interpretazione monetarista della Grande Depressione non è stata completamente dimenticata. In un discorso durante una celebrazione del 90 ° compleanno di Milton Friedman alla fine del 2002, l’allora governatore della Fed Ben S., Bernanke, che sarebbe diventato presidente quattro anni dopo, ha detto, ” Vorrei dire a Milton e Anna: Per quanto riguarda la Grande Depressione, hai ragione. Ce l’abbiamo fatta. Ci dispiace molto. Ma grazie a te, non lo faremo più.”Il presidente della Fed Bernanke ha menzionato il lavoro di Friedman e Schwartz nella sua decisione di abbassare i tassi di interesse e aumentare l’offerta di moneta per stimolare l’economia durante la recessione globale iniziata nel 2007 negli Stati Uniti. I monetaristi di spicco (incluso Schwartz) sostenevano che lo stimolo della Fed avrebbe portato a un’inflazione estremamente elevata., Invece, la velocità è scesa bruscamente e la deflazione è vista come un rischio molto più grave.

Sebbene la maggior parte degli economisti oggi rifiuti l’attenzione servile alla crescita monetaria che è al centro dell’analisi monetarista, alcuni importanti principi del monetarismo hanno trovato la loro strada nella moderna analisi non monetarista, confondendo la distinzione tra monetarismo e Keynesianismo che sembrava così chiara tre decenni fa., Probabilmente il più importante è che l’inflazione non può continuare indefinitamente senza aumenti dell’offerta di moneta, e controllarla dovrebbe essere una responsabilità primaria, se non l’unica, della banca centrale. ■