Lo scrittore è professore di economia e scienze politiche presso l’Università della California, Berkeley
Dollaro doom and gloom è di moda. L’ampio indice del dollaro è in calo di circa il 10 per cento da metà marzo. La maggior parte delle banche e dei previsori si aspetta che la tendenza continui, con alcuni che prevedono che il biglietto verde potrebbe scendere del 20% o più nel 2021.
Se questa fosse una garanzia, sarebbe già successo, ovviamente., E sappiamo che è proprio quando tutto il denaro intelligente è su un lato del mercato che c’è il maggior rischio che i prezzi si muovano nella direzione opposta.
Quattro argomenti sono fatti per il motivo per cui il dollaro è pronto a cadere. In primo luogo, come valuta rifugio, il dollaro si rafforza quando l’incertezza aumenta, come ha fatto a marzo. Ora, con l’introduzione dei vaccini, la peggiore incertezza legata alla Covid è alle spalle.
Tuttavia, questa notizia relativa al vaccino è già sul mercato., Ci può essere qualche incertezza residua circa la produzione, la distribuzione e l’adozione di vaccini, ma sicuramente non abbastanza per giustificare un ulteriore calo del 20 per cento del dollaro.
In secondo luogo, vi è un continuo allentamento da parte della Federal Reserve statunitense, che è stata più aggressiva di altre banche centrali nell’espansione del suo bilancio. Quelle altre banche centrali non sono fatte, tuttavia. La BCE, in particolare, sembra riluttante ad accettare una maggiore forza dell’euro e ha annunciato che agirà per limitare l’apprezzamento della valuta.
In terzo luogo, ci sono il bilancio gemello dell’America e il deficit delle partite correnti., Questi devono essere finanziati importando capitali dall’estero. Attrarre quella finanza estera richiede di rendere le attività statunitensi più attraenti riducendo il dollaro.
Questa, ovviamente, è la stessa ipotesi di “deficit gemelli” ampiamente invocata prima della crisi finanziaria da coloro che predicevano un crollo del dollaro. Il dollaro non si è schiantato allora, e ci sono buone ragioni per dubitare che si bloccherà ora.
Per essere sicuri, il governo degli Stati Uniti probabilmente continuerà a gestire deficit di bilancio a perdita d’occhio., Con il settore pubblico risparmiando meno, il conto corrente degli Stati Uniti, che è la differenza tra investimenti e risparmio, sarà poi muoversi in profondità in deficit, altre cose uguali.
Il problema è, precisamente, che altre cose non sono uguali. Il risparmio pubblico degli Stati Uniti potrebbe essere diminuito, ma il risparmio privato è aumentato. Parte di questo aumento è un effetto di blocco temporaneo: è difficile spendere in vacanza e cenare fuori mentre è in quarantena. Ma è probabile che un’altra parte persista. Alle famiglie americane è stata ricordata l’inadeguatezza del loro risparmio precauzionale., Non essere in grado di pagare l’affitto dopo solo quattro settimane di lavoro è un campanello d’allarme.
Lo sappiamo dalla storia. I tassi di risparmio degli Stati Uniti sono saliti e sono rimasti in su a causa della depressione. Gli individui che hanno vissuto quell’episodio bruciante in prima persona sono rimasti più finanziariamente ed economicamente conservatori per l’equilibrio della loro vita. Covid-19 ora potrebbe avere un effetto analogo.
Né gli investimenti saranno inalterati. I grandi progetti di investimento rimarranno in attesa fino a quando le aziende non avranno un senso più chiaro della forma del panorama post-pandemico., Saranno pronti a investire in uffici nel centro della città, hotel d’affari o grandi aerei di linea prima di sapere quanto del passaggio al lavoro a distanza è permanente? Anche se i tassi di risparmio degli Stati Uniti rimangono bassi, gli investimenti potrebbero essere bassi anche nell’orizzonte di diversi anni rilevante per le previsioni valutarie.
I mercati valutari evidentemente non hanno preso questi punti a bordo, ma altri partecipanti al mercato hanno chiaramente., Se un calo persistente del risparmio interno e la ripresa precoce degli investimenti fossero alle porte, osserveremmo forti aumenti dei tassi di interesse e dei tassi di inflazione impliciti nel trading di titoli del Tesoro USA. Tuttavia, ci sono stati solo movimenti molto modesti in quella direzione.
In quarto luogo e infine, si sostiene che la fine del dominio geopolitico degli Stati Uniti presagisce inevitabilmente la caduta del dollaro. L’egemonia globale dell’America dalla seconda guerra mondiale è stata una base importante dello status del dollaro come valuta globale leader., Questa posizione dominante è stata ora diminuita dall’unilateralismo irregolare del presidente Donald Trump. Altri paesi vedono gli Stati Uniti come una democrazia danneggiata e un partner dell’alleanza inaffidabile. La Cina e il renminbi, da parte loro, sono ben posizionati come alternative.
Anche se c’è qualcosa a questo punto, il presidente in carica Joe Biden può annullare parte di questo danno riprendendo il multilateralismo e i suoi partner dell’alleanza. Inoltre, la Cina e il renminbi hanno una lunga strada da percorrere per rassicurare gli investitori stranieri., Sequestrare i conti bancari dei dissidenti politici, come ha fatto di recente il governo di Hong Kong, non incoraggerà certamente una più rapida adozione del renminbi.
Prevedere i tassi di cambio può essere un gioco da ragazzi, ma per tutte queste ragioni sarebbe sciocco scommettere sul continuo declino del dollaro.
