Finance & Development, March 2014, Vol. 51, NO. 1
Sarwat Jahan y Chris Papageorgiou
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su énfasis en la importancia del dinero ganó influencia en la década de 1970
¿Qué tan importante es el dinero? Pocos negarían que desempeña un papel clave en la economía.,
pero una escuela de pensamiento económico, llamada monetarismo, sostiene que la oferta monetaria (la cantidad total de dinero en una economía) es el principal determinante del PIB actual en dólares a corto plazo y el nivel de precios durante períodos más largos. La política monetaria, una de las herramientas que tienen los gobiernos para afectar el desempeño general de la economía, utiliza instrumentos como las tasas de interés para ajustar la cantidad de dinero en la economía. Los monetaristas creen que la mejor manera de alcanzar los objetivos de la política monetaria es enfocarse en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria., El monetarismo ganó prominencia en la década de 1970—reduciendo la inflación en los Estados Unidos y el Reino Unido-e influyó en gran medida en la decisión del banco central de Estados Unidos de estimular la economía durante la recesión mundial de 2007-09.
hoy en día, el monetarismo se asocia principalmente con el economista ganador del Premio Nobel Milton Friedman. En su obra seminal a Monetary History of the United States, 1867-1960, que escribió con su colega economista Anna Schwartz en 1963, Friedman argumentó que la pobre política monetaria de los Estados Unidos., el banco central, La Reserva Federal, fue la causa principal de la Gran Depresión en los Estados Unidos en la década de 1930. en su opinión, el fracaso de la Reserva Federal (como se le suele llamar) para compensar las fuerzas que estaban presionando a la baja sobre la oferta monetaria y sus acciones para reducir el stock de dinero eran lo contrario de lo que se debería haber hecho. También argumentaron que debido a que los mercados se mueven naturalmente hacia un centro estable, una oferta monetaria incorrectamente establecida hizo que los mercados se comportaran erráticamente.
el Monetarismo ganado prominencia en la década de 1970. En 1979, con estados UNIDOS, la inflación, que alcanzó un máximo del 20 por ciento, cambió su estrategia operativa para reflejar la teoría monetarista. Pero el monetarismo se desvaneció en las décadas siguientes a medida que su capacidad para explicar la economía estadounidense parecía menguar. Sin embargo, algunos de los conocimientos monetaristas aportados al análisis económico han sido adoptados por economistas no monetaristas.
En su forma más básica
La fundación de monetarismo es la Teoría cuantitativa del Dinero. La teoría es una identidad contable, es decir, debe ser cierta., Dice que la masa monetaria multiplicada por la velocidad (la velocidad a la que el dinero cambia de manos) equivale a los gastos nominales en la economía (el número de bienes y servicios vendidos multiplicado por el precio promedio pagado por ellos). Como identidad contable, esta ecuación no es controvertida. Lo que es controvertido es la velocidad. La teoría monetarista considera que la velocidad es generalmente estable, lo que implica que el ingreso nominal es en gran medida una función de la oferta monetaria., Las variaciones en los ingresos nominales reflejan cambios en la actividad económica real (el número de bienes y servicios vendidos) y la inflación (el precio medio pagado por ellos).
la teoría de la cantidad es la base de varios principios y prescripciones clave del monetarismo:
• neutralidad monetaria a largo plazo: un aumento en el stock monetario sería seguido por un aumento en el nivel general de precios a largo plazo, sin efectos en factores reales como el consumo o la producción.,
• nonneutrality monetario a corto plazo: un aumento en el stock de dinero tiene efectos temporales sobre la producción real (PIB) y el empleo a corto plazo porque los salarios y los precios toman tiempo para ajustarse (son pegajosos, en lenguaje económico).
• regla de crecimiento monetario constante: Friedman, quien murió en 2006, propuso una regla monetaria fija, que establece que la Fed debe estar obligada a apuntar a la tasa de crecimiento del dinero para igualar la tasa de crecimiento del PIB real, dejando el nivel de precios sin cambios., Si se espera que la economía crezca a un 2 por ciento en un año dado, la Fed debería permitir que la oferta monetaria aumente en un 2 por ciento. La Fed debe estar obligada a reglas fijas en la conducción de la política monetaria porque el poder discrecional puede desestabilizar la economía.
• flexibilidad de los tipos de interés: La regla del crecimiento del dinero tenía por objeto permitir que los tipos de interés, que afectan al coste del crédito, fueran flexibles para permitir a los prestatarios y prestamistas tener en cuenta la inflación esperada, así como las variaciones de los tipos de interés reales.,
muchos monetaristas también creen que los mercados son inherentemente estables en ausencia de grandes fluctuaciones inesperadas en la oferta monetaria. También afirman que la intervención del gobierno a menudo puede desestabilizar la economía más que ayudarla. Los monetaristas también creen que no hay una compensación a largo plazo entre la inflación y el desempleo porque la economía se establece en un equilibrio a largo plazo en un nivel de pleno empleo de la producción (véase «¿Cuál es la brecha de producción?»en septiembre de 2013 f& D).,
el gran debate
aunque el monetarismo ganó importancia en la década de 1970, fue criticado por la escuela de pensamiento que buscaba suplantar el keynesianismo. Los keynesianos, que se inspiraron en el gran economista británico John Maynard Keynes, creen que la demanda de bienes y servicios es la clave de la producción económica. Sostienen que el monetarismo falla como una explicación adecuada de la economía porque la velocidad es inherentemente inestable y atribuye poca o ninguna importancia a la teoría cuantitativa del dinero y al llamado monetarista a las reglas., Debido a que la economía está sujeta a profundas oscilaciones e inestabilidad periódica, es peligroso hacer que la Fed sea esclava de un objetivo monetario preordenado, creen—la Fed debe tener algún margen de maniobra o «discreción» en la conducción de la política. Los keynesianos tampoco creen que los mercados se ajusten a las perturbaciones y vuelvan rápidamente a un nivel de producción de pleno empleo.
el keynesianismo prevaleció durante el primer cuarto de siglo después de la Segunda Guerra Mundial., Pero el desafío monetarista a la teoría keynesiana tradicional se fortaleció durante la década de 1970, una década caracterizada por una inflación alta y creciente y un lento crecimiento económico. La teoría keynesiana no tenía respuestas políticas apropiadas, mientras que Friedman y otros monetaristas argumentaron convincentemente que las altas tasas de inflación se debían a los rápidos aumentos en la oferta monetaria, haciendo que el control de la oferta monetaria fuera la clave para una buena política.
en 1979, Paul A. Volcker se convirtió en Presidente de la Fed e hizo de la lucha contra la inflación su objetivo principal., La Reserva Federal restringió la oferta monetaria (de acuerdo con la regla de Friedman) para domar la inflación y tuvo éxito. La inflación disminuyó drásticamente, aunque a costa de una gran recesión.
el monetarismo tuvo otro triunfo en Gran Bretaña. Cuando Margaret Thatcher fue elegida primera ministra en 1979, Gran Bretaña había soportado varios años de inflación severa. Thatcher implementó el monetarismo como arma contra el aumento de los precios, y logró reducir a la mitad la inflación, a menos del 5 por ciento en 1983.
pero el ascenso del monetarismo fue breve., La oferta monetaria es útil como objetivo político solo si la relación entre el dinero y el PIB nominal, y por lo tanto la inflación, es estable y predecible. Es decir, si la oferta de dinero aumenta, también lo hace el PIB nominal, y viceversa. Para lograr ese efecto directo, sin embargo, la velocidad del dinero debe ser predecible.
en la década de 1970 la velocidad aumentó a una tasa bastante constante y parecía que la teoría cuantitativa del dinero era buena (Ver Gráfico). La tasa de crecimiento del dinero, ajustada para un nivel predecible de velocidad, determinó el PIB nominal., Pero en las décadas de 1980 y 1990 la velocidad se volvió altamente inestable con períodos impredecibles de aumentos y disminuciones. El vínculo entre la oferta monetaria y el PIB nominal se rompió, y la utilidad de la teoría cuantitativa del dinero se puso en tela de juicio. Muchos economistas que habían sido convencidos por el monetarismo en la década de 1970 abandonaron el enfoque.
La mayoría de los economistas piensan que el cambio en la previsibilidad de velocity fue principalmente el resultado de cambios en las reglas bancarias y otras innovaciones financieras., En la década de 1980 se permitió a los bancos ofrecer cuentas corrientes que generaban intereses, erosionando parte de la distinción entre cuentas corrientes y cuentas de ahorro. Además, muchas personas encontraron que los mercados de dinero, los fondos mutuos y otros activos eran mejores alternativas a los depósitos bancarios tradicionales. Como resultado, la relación entre el dinero y el rendimiento económico cambió.
todavía relevante
aún así, la interpretación monetarista de la Gran Depresión no fue totalmente olvidada. En un discurso durante una celebración del 90 cumpleaños de Milton Friedman a finales de 2002, el entonces gobernador de la Fed, Ben S., Bernanke, quien se convertiría en Presidente cuatro años después, dijo: «Me gustaría decirles a Milton y Anna: con respecto a la Gran Depresión, tienen razón. Lo hicimos. Lo sentimos mucho. Pero gracias a ti, no lo volveremos a hacer.»El Presidente de la Fed, Bernanke, mencionó el trabajo de Friedman y Schwartz en su decisión de reducir las tasas de interés y aumentar la oferta de dinero para estimular la economía durante la recesión global que comenzó en 2007 en los Estados Unidos. Los monetaristas prominentes (incluido Schwartz) argumentaron que el estímulo de la Fed llevaría a una inflación extremadamente alta., En cambio, la velocidad cayó bruscamente y la deflación se considera un riesgo mucho más grave.
aunque la mayoría de los economistas rechazan hoy la atención servil al crecimiento del dinero que está en el corazón del análisis monetarista, algunos principios importantes del monetarismo han encontrado su camino en el análisis no monetarista moderno, enturbiando la distinción entre monetarismo y Keynesianismo que parecía tan clara hace tres décadas., Probablemente lo más importante es que la inflación no puede continuar indefinidamente sin aumentos en la oferta monetaria, y controlarla debería ser una responsabilidad primaria, si no la única, del Banco central. ■
Sarwat Jahan es economista y Chris Papageorgiou es Subjefe de división del departamento de estrategia, Políticas y análisis del FMI.
